事項:

中青旅自2018年1月劃入光大集團以來,目前已經一年多時間,市場也關注光大對中青旅的整合進展。與此同時,2019年2月底,中青旅&IDG聯合受讓京能所掛牌轉讓古北股權10%股權簽署產權交易書。隨著古北股權問題的逐步推進,市場對中青旅的關注度也持續提升。

國信社服觀點:公司2016-2017年因群團組織改革股權劃轉預期估值承壓,但2018年后光大入主后仍表現平平,主要估值制約因素有三:1)光大整合進度問題;2)古北股權之爭;3)現有景區增長瓶頸問題。我們認為,上述三個問題有望逐步有所改善:1)2018年底,公司人事換屆改選落定,光大背景的邱總出任公司新任總裁,光大對上市公司的整合在經歷了一年多的摸索后預計有望逐步明朗化和加速;2)2019年2月底,京能轉讓古北水鎮10%股權至上市公司&IDG基本落定,中青旅作為古北水鎮相對第一大股東地位不變,后續在光大支持下古北股權問題不排除向利好公司層面發展;3)烏鎮互聯網中心持續推進有助于打開后續成長空間,且濮院項目2019年底有望逐步試營業,古北項目未來在股權逐步理順后其潛力也有望逐步釋放。預計公司18-20年EPS0.87/1.00/1.15元,對應動態PE分別18/16/14倍,無論縱向歷史對比還是橫向板塊可比公司比較,公司估值均處于歷史較低位。考慮公司古鎮模式質地優良且壁壘高,目前估值具有良好安全邊際,且僅考慮烏鎮項目市值已構筑一定支撐位,未來發展有望進入新階段。我們認為公司系中線絕對收益品種,建議穩健型投資者積極配置,“買入”評級。

評論:

2018年12月底,中青旅人事換屆落定,光大背景邱總任公司新任總裁,未來戰略及新一輪發展值得關注

此前,2018年1月4日,中青旅公告中國青旅集團公司(包括下屬企業)的100%國有產權將整體劃轉至光大集團,財政部已批準。股權劃轉完成后,中青旅成為光大集團的控股子公司,股權結構如下圖1所示。至此,自2016年8月中共中央辦公廳印發的《共青團中央改革方案》以來,2016-2017年市場關注的群團組織改革對中青旅的影響終告一段落。

不過,2018年全年,由于光大集團本身也在進行戰略調整和安排(李曉鵬2017月12月底離開招商局集團,開始履任光大集團新一任董事長),加之中青旅從政府管企業轉變為企業管企業,發展思路、管理方式上存在不同,光大對中青旅的整合相對審慎和穩健。

但是,值得注意的是,2018年12月底,中青旅董事會和高管新一輪換屆已經完成。其中,具有招商局/光大背景的邱文鶴先生出任公司新一任總裁。與此同時,陳昌宏、鄭穎宇等光大文旅健康事業部領導出任中青旅董事。換言之,光大入主一年后,中青旅人事換屆基本落定,考慮一般而言人事變動對國企發展的重要意義,我們認為中青旅人事換屆的落地,對后續光大對中青旅整合取得實質進展以及中青旅后續發展新一輪戰略明確和落地,奠定了核心基礎。